ECB may need to act on 'not-too-persistent' inflation

تحديث / الأربعاء، 25 مارس 2026 11:44

رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد

أشارت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد اليوم إلى أن تجاوز هدف البنك للتضخم الناجم عن صدمة الطاقة الحالية، حتى لو كان «غير طويل الأمد للغاية»، قد يبرر بعض التشديد السياسي المعتدل. ترك البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير الأسبوع الماضي لكنه حذّر من موجة قادمة في الأسعار، ويبحث صناع السياسة الآن في أي سيناريو سيتعين عليهم فيه رفع أسعار الفائدة لمواجهة خطر ترسخ نمو سريع في الأسعار.

قالت كريستين لاغارد إن على البنك المركزي الأوروبي أن يستجيب «بقوة» أو بطريقة «مُستديمة» إذا بدا أن التضخم سيبقى أعلى بكثير من هدفه البالغ 2% لفترة ممتدة، لكنها أضافت أن تجاوزا أكثر اعتدالا قد يستدعي أيضًا تحركا «مقوّما» في أسعار الفائدة. «إذا أدت الصدمة إلى تجاوز كبير وإن لم يكن طويل الأمد للغاية لهدفنا، فقد يكون من المبرر إجراء تعديل مقوّم على السياسة»، قالت لاغارد في خطاب ألقته في فرانكفورت. «ترك مثل هذا التجاوز دون أي معالجة قد يشكل خطرا على التواصل: فقد يجد الجمهور صعوبة في فهم دالة رد الفعل التي لا تتفاعل»، كما أضافت.

إعادة تقييم السيناريوهات في كل اجتماع

لم تساوِ لاغارد معاييرها صراحة بأي من السيناريوهات التي طرحها البنك المركزي الأوروبي الأسبوع الماضي. ومع ذلك، فإنها لا تختلف كثيرا عن مسار التضخم في سيناريو البنك «السلبي». في السيناريو الأكثر اعتدالا والبنّي للبنك، سيسجل التضخم متوسطا قدره 2.6% هذا العام، مرتفعا من حوالي 2% في العام الماضي. في السيناريو السلبي سيبلغ التضخم ذروته فوق 4% في النصف الثاني من هذا العام لكنه يعود إلى الهدف بحلول منتصف 2027، أما في الخيار الشديد فسيبلغ التضخم ذروته فوق 6% في أوائل العام المقبل ولن يعود إلى الهدف لسنوات مقبلة.

«إذا كنا نتوقع أن يحيد التضخم بشكل كبير ومستمر عن الهدف، فيجب أن تكون الاستجابة بالقوة أو الاستمرارية المناسبة»، قالت لاغارد. «وإلا، فستندفع آليات التعزيز الذاتي وتصبح مخاطر فقدان رسوخ التوقعات حادة». بعد لاغارد تحدث كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي فيليب لين قائلا إن صانعي السياسة سيقيمون أي السيناريوهات يناسب «في كل اجتماع»، مما يبقي فعليا إبريل أو يونيو ضمن الاحتمالات للتحرك الأول.

من جهتها قالت لاغارد إن البنك مستعد للتحرك «في أي اجتماع»، وبينما سينتظر «معلومات كافية» قبل تغيير السياسة، فإنه لن يسمح لأن يُشلّه التردد. يجب على البنك الآن أن يترقّب علامات الإنذار المبكرة على أن الصدمة تغرس نفسها في ديناميات التضخم الأوسع وأن يحدد مثل هذه التسريبات عبر الأجور أو توقعات التضخم.

«كلما كبرت الانحرافات المتوقعة عن هدفنا للتضخم وأصبحت أكثر استمرارًا، زادت حجج التحرك»، قالت.

أشار البروفيسور فيليب لين إلى أن توقعات الشركات لرفع الأسعار والأجور للعاملين الجدد هي بعض المؤشرات الرئيسية التي سيراقبها البنك المركزي الأوروبي. يتوقع المستثمرون الماليون الآن زيادات في الفائدة من البنك المركزي الأوروبي بواقع اثنتين إلى ثلاث مرات هذا العام إذ يرون التضخم فوق الهدف لعدة سنوات.

وأضاف فيليب لين مع ذلك أن الأسواق المالية قد سعّرت «قفزة في مستوى الأسعار» في منطقة اليورو نتيجة لارتفاع أسعار الطاقة، بدلاً من ارتفاع مستمر في التضخم فوق هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2%.

زيادات صغيرة ومبكرة؟

جزء من حجة المستثمرين لصالح تحرك مبكر لكن أصغر أن البنك تعرض لانتقادات لتأخره في التحرك خلال موجة التضخم 2021–2022. آنذاك اعتقد البنك أن الارتفاع كان مؤقتا ولم يرفع أسعار الفائدة حتى بلغ التضخم نحو 8%، أي أربعة أضعاف هدفه. لكن لاغارد قالت إن الوضع الحالي مختلف إلى حد كبير وأن عدة عوامل تشير إلى قدرة أقل على الانتقال العام للأسعار. صدمة الطاقة حتى الآن أصغر، لا سيما بالنسبة للغاز الطبيعي، وسوق العمل ليس ضيقا بنفس القدر، ولا يوجد طلب مكبوت ما بعد الجائحة، والسياسات المالية أكثر تشددا، وسعر الفائدة المركزي أعلى، على حد قولها. كما أكدت أن الأدلة التاريخية توضح أن خطر انتقال واسع النطاق لأسعار الطاقة هو الاستثناء وليس القاعدة.